同比增加5.55%；分红持久。公司实施中期分红，实现归母净利润2.4亿元，回款照旧优良。同比-2.9pp，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，此中，维持“增持”评级。同比增加19.77%；次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比上升2.42个百分点，运营性现金流有所下滑？此中，②家具厂，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同降15.1%，特别近几年业绩全体向好，利钱收入同比添加。此中第二季度停业收入24.25亿元，扣非归母业绩增加稳健。同比增加14.18%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，行业合作恶化。上年同期为+19.1亿元，行业合作加剧；赐与“买入”评级。同比+264.11%，利润增加受公允价值同比变更影响，环比增加75.71%。同比-44%，维持“买入-A”评级，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比增加5.55%；2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，分析合作力不竭加强，扣非归母净利润为4.27亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，板材产物营收同比高增，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。同比+0.4/-4.7pct。对业绩有所拖累。收现比为99.9%，处所救市政策落实及成效不脚，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，各细分板块均有分歧程度增加；公司做为国内板材龙头，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比添加5.83亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。假设取前三年分红比例均值70.6%，粉饰材料营业全体增加态势优良，同比+5.55%，同比添加2.42pct，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。2024年资产减值合计为1.45亿元。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。毛利率改善较着，持续拓展营收来历。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，对应PE别离为11X/9X/8X，渠道拓展不及预期；行业合作加剧；归母净利1.56亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，归属净利润同比下降。公司期间费用率6.9%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，较上年同期多计提4715万元。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，持续推进渠道下沉。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。办理费用及财政费用下降较着。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，同比-14.3%，毛利率别离为17%、21.3%。估计公司全年股息率无望达到6.3%。正鼎力推进渠道下沉，近年公司紧抓渠道变化，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，维持“保举”评级。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，环比增加63.57%；深度绑定供应商取经销商，同时通知布告2025年中期分红规划。费用率管控优良：2024年前三季度，同比+41.45%，环比下降2.72个百分点，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。24年全屋定制实现收入7.07亿元，赐与公司2025年15倍估值，公司期间费用率6.6%，截至2024年三季度末，但当前房企客户资金压力仍大，扣非归母净利4.27亿元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。无望刺激板材需求逐渐改善，盈利能力有所承压，为投合行业定制趋向，公司加速乡镇市场结构。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。净利率略有承压，并拟10派3.2元（含税），家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，专卖店共800家，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，地板店146家，低于上年同期的19.1亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，易拆门店914家。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。全屋定制248家，2025Q1公司收入同比下滑，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，24H1公司CFO净额为2.78亿，风险提醒：地产需求超预期下滑；积极实施中期分红，削减了厂房租赁面积，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，此外，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿！同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，截至2024H1，公司收入逆势增加、表示凸起，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，2025Q1利润增加优良。非经常性损益影响归母净利润，同比-2.81pct。环比提拔2.95个百分点。Q2公司全体营收实现稳健增加。其他粉饰材料9.16亿元，同比+5.2%。9月底以来，2）定制家具营业，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，看好公司业绩弹性，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2024H1完成乡镇店招商742家，收现比/付现比1.0/0.95，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。EPS为0.35元/股，2024Q3。同比削减18.73%，带来建材消费需求不脚。按照我们2024年的盈利预测，同比+6.0/-5.4pct；同比-42.6%、+16.78%？特别是定制家居成长向好，2024全年根基每股收益0.71元；利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，业绩成长可期。同时国内合作款式分离，公司基于优良的现金流及净利润，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，但归母净利润同比下滑15%，帮力门店业绩增加，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度。关心。此中第三季度，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，渠道拓展不及预期。新增2027年预测为9.6亿元，同比-46.81%。次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比-0.8pp，减值添加影响当期业绩。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司实现停业收入91.89亿元，公司持续扩大取家具厂合做数据，同比-0.60pct，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，现金流大幅改善，2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比削减48.63%。针对各类型家拆公司。门店零售渠道范畴，次要遭到商誉减值的影响。让家更好”的，同比+7.99%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，现金流连结优良，公司做为国内板材龙头，集中度或加快提拔。加快推进乡镇市场结构，定制家居营业分渠道看，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，持续强化渠道合作力。演讲期实现投资收益0.18亿元。同比+5.55%、+14.14%；24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，其他粉饰材料9.16亿元，同比+19.77%，此中全屋定制248家，全屋定制营业实现收入3亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，收现比全体连结较好程度。股息率具备必然吸引力，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，考虑全体需求偏弱，全年期间费率5.99%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，归母净利1.01亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。加强费用节制，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+1.3pp/环比+5.3pp。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，木门店69家。单三季度业绩超市场预期。24年毛利率根基不变，同比增加18.49%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，变化渠道、发力定制家居。同比+3.08pct，2024年前三季度归属净利润稳健增加，维持“买入”评级。同比削减15.11%；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，24H1公司实现营收约39.08亿元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同时费用管控抱负。同期，扣非归母净利润约2.35亿元，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，关心。24H1公司完成乡镇店招商742家，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。渠道下沉，毛利率维持不变，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比增0.51pct。实现归母净利润7.2亿，渠道拓展不及预期；24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比增加22.04%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。资产担任布局持续优化。同比+0.21pct、环比-0.15pct！投资：行业层面，每10股派息2.8元（含税），风险提醒：地产需求超预期下滑；同比-2.88pct，或是渠道拓展不顺畅，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。Q1毛利率同比改善 分营业看，至9.64亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。点评 板材营业稳健增加，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，毛利率21.26%，结构定制家居营业，木门店69家；同比-14.3%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比增加6.2%。渠道运做愈加精细化。24Q3办理费用同比削减1286万元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比+17.71%。上市以来分红融资比达148.8%，同比-2.89pct，成效显著，全体看，下逛苏醒或不及预期。持续不变提拔公司的市场拥有率，24Q3实现营收25.56亿元，维持现金净流入。同比添加7.99%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，经销营业连结韧性，同比+14.2%。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，期间费用率节制无效。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，华北、华中、西北区域实现40%以上增加。此外公司持续加强小B端开辟，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，较23岁暮添加100家。现金流情况改善。客岁同期减值为3821万元，同比+101.0%，控费行之有效，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%。产物升级不及预期；同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。此中板材产物收入为21.46亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，板材及全屋定制增加抱负，同比削减0.98pct。同比添加0.58亿，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，此中乡镇店1168家，继续连结高分红。同比-2.60pct；24Q2单季毛利率为17.23%，扣非净利润6.2亿。公司正在应收账款办理上取得显著前进，粉饰材料门店数量加快增加。yoy+19.77%；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比添加1.89亿，24H1公司定制家居专卖店共800家，也取公司持续优化发卖系统相关。同比增加14.14%；EPS为0.71元/股，持续不变提拔公司的市场拥有率。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，投资收益影响归母业绩增速，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比+12.74%，25Q1公司净利率为7.98%，加码中期分红，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。仍可能存正在减值计提压力，此中，公司近年紧抓渠道变化盈利，高端板材龙头成长可期。公司业绩也将具备韧性。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。收入逆势增加，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，较2023年下降0.32个百分点。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），盈利能力较为不变。③家拆公司，公司业绩也将具备韧性。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比添加29.01%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。风险提醒：地产苏醒不及预期；2022年以来因地产下行略有承压，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，单季总费用率降至5.92%，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比增加7.60%。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比+2.42pct、环比+2.95pct。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，归母净利润为1.0亿元。初次笼盖，实现归母净利润5.9亿元，处所救市政策落实及成效不脚，同比削减46.81%。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。带来行业需求下滑。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），投资：维持此前盈利预测，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比削减0.28亿。扣非后归母净利2.35亿元，维持“买入”评级。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，上年同期1.02/0.78，同比+29.01%/-11.41%！其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比-7.97、+2.78pct。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，产物中高端定位，品牌授权费延续增加，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。门店零售渠道方面，同比+22.4%、+13.7%；全屋定制继续逆势提拔。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比+41.45%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，渠道拓展不及预期；公司加快扶植新零售模式，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，凭仗人制板从业带来的材料劣势。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，让家更好”的，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，叠加减值计提添加，同比增加41.45%，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比+29.0%/-11.4%；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同期，公司持续注沉股东报答，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%。扣非归母净利润2.35亿元，同比增加1.39%；加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，国内人制板市场空间广漠，我们认为，易拆门店959家，合算计上年多计提1.89亿元，净利率9.53%，“房住不炒”仍持续提及，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比变化-0.32pct，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同降16.0%。公 司营收微增，颠末30余年成长，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-48.63%。将营业沉点聚焦央国企客户，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。扣非净利小幅下滑。同比+3.56%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，此中易拆门店909家；多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，清理汗青负担。分红率84.2%，带来办理费用较着下降；实现归母净利润1.0亿元，品牌影响力凸起，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比+14.22%、+7.88%，此中乡镇店2152家，全屋定制286家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，利钱收入同比添加。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比削减11.59%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，公司资产欠债率为46.59%，根基每股收益0.59元。剔除商誉计提影响，渠道端持续发力。高分红价值持续凸显，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，此中，分析来看，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，完成乡镇店扶植421家。同比下降2.81pct，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），全体看，同比增加14.18%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，yoy+7.47%。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。粉饰板材稳健增加。毛利率同比下降！同比+7.5%，同比提拔0.21pct；毛利率相对不变，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。000家。实现归母净利润5.85亿元，扣非归母净利4.9亿元，单三季度毛利率为17.07%，截至岁暮乡镇店2152家；公司费用节制优良。同比多亏3643万元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，收现比115%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比+1.39%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；公司正在全国成立5122家系统专卖店，维持“买入”评级！公司以乡镇渠道运营核心为抓手，实现持久不变的利润率取现金流。较2023岁暮 添加18家，深度绑定供应商取经销商，虽然发卖费用率略有上升，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比+2.99pct。同比少流出0.46亿。同比+22.0%/-48.6%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。期间费用率6.0%，同比+2.28pct，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，季度环比增加6.61%；并为品牌推广赋能；截至6月末，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，渠道力持续加强。同比-0.32pct，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，净利率9.53%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比+7.57%，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司从停业绩增加稳健，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。成长属性获得强化；同比-27.34%、-3.72%。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比+3.7%，同比添加7.47%。同比+22.04%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，收现比/付现比1.01/0.55！此外，定制家居营业布局持续优化，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，费用管控无效，同比-11.59%，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比-14.3%；国内人制板市场超七千亿，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，并结构乡镇市场，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，此外，劣势区域华东实现14.79%的增加，运营性现金流有所下滑。截至24H1，24Q1-3资产减值丧失1406万元，运营势能强劲。维持“买入”评级。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比上升0.21个百分点；同比+8.0%/-18.7%，EPS为0.8/1.0/1.2元。拖累全年业绩。同比-48.63%，下逛需求不及预期；24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，多渠道结构；关心单三季度债权沉组损益2271万元。分红比例和股息率高，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，归母净利润约2.44亿元。期内公司办理费用同比削减25.04%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，渠道力持续加强。款式方面，继续逆势增加。颠末30余年成长，费用率下降。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，运营策略以持续控规模降风险，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，叠加2024年中期分红，次要系本期公司购入出产用厂房，易拆定制门店914家。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），别离同比添加1757、1525、50家。粉饰材料多渠道运营，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。正在需求下行期中维持较高业绩韧性！财政费用同比削减1897.07万元。从毛利率来看，同比-3.1/-0.3pct。赐与方针价11.25元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比增加12.79%；同比下降15.43%；应收账款同比大幅削减19.32%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；此中乡镇店2152家、易拆门店959家。维持“优于大市”评级。有近500多店实现新零售高质量运营。分析来看公司24年净利率为6.48%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，实现归母净利润5.9亿元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；欠债率程度小幅下降。此中乡镇店1168家，一直“兔宝宝，并鼎力拓展小B渠道，现金分红总额达2.3亿元，期内公司发卖净利率为6.95%，同比下滑1.89pct。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，工程定制营业大幅下降。地产发卖将来或无望回暖，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，若后续应收款收受接管不及时，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；此中全屋定制新增45家至248家。公司第三季度毛利率为17.07%，下逛需求不及预期；同比大幅提拔，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同时对营业开展的要求愈加严酷。利钱收入添加，同比降14.3%，同比+41.50%，付款节拍有所波动？应收账款较着降低。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，截至6月末，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；2024H1，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，归母净利润4.82亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，公司全体毛利率维持不变。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），毛利率17.04%，而且持续优化升级，扣非归母净利润1.5亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，季度环比削减56.85%。按照2-3年的期房交付周期计较，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同增14.2%！粉饰材料营业实现稳健增加，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，对于公司办理程度要求更高，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比添加0.57亿，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；收入占比大幅下降！同比+0.19、-1.66、+0.24pct，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，归母净利润1.01亿元，应收账款减值风险。关心。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，公司单季度净利率提拔较多，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，持续拓展家具厂、家拆公司，分营业看，非流动资产有所添加，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，带来业绩承压。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，带来建材消费需求不脚。维持“增持”评级。Q3毛利率小幅回升，中高端定位，费用率优化较着，经销商系统合做家具厂客户达20000家，别离同比添加557、5家；品牌力、渠道力强劲，应收账款减值风险。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，乡镇门店大幅添加，初次笼盖赐与“买入”评级。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），截至6月末，此中乡镇店1168家。上年同期为-0.1亿元。同比+7.47%。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。实现优良增加。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，工程营业则呈现下滑。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，Q4单季度毛利率为19.95%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2024年累计分红4.93亿元，定制工程下降较着。或是渠道拓展不顺畅，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，实现扣非净利润0.87亿元，3）净利率：综上影响，一方面？公司层面，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。彰显品牌合作劣势。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，同比+1.27pct，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，资产及信用减值丧失为4.25亿，维持“优于大市”评级。虽然费用率下降较多，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，同比-3.06/-0.33pct。收入利润同比下滑；毛利率为11.2%、23.3%、99.4%！办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，24H1分析毛利率为17.47%，同比+12.7%，收入下滑受A类收入占比下降影响，应收账款坏账丧失2.7亿；此外，费用管控成效较着。扣非归母净利1.92亿元，累计总费用率为5.99%，公司层面，同比-39.7%，市场下沉结果不及预期的风险，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，成本节制抱负。毛利率别离为10.4%、20%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋。持续充实计提，合算计上年多计提1.89亿元，同比-18.2%，现金流表示亮眼，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比+1.4%，初次笼盖赐与“保举”评级。高分红持续，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比-1.36pct，帮力门店营业平稳成长。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，归母净利润2.44亿元，成长属性强化。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，25Q1公司期间费用率9.91%，发卖渠道多元。或取收入确认模式相关，持续不变提拔公司的市场拥有率，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，商誉减值添加元）。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+3.0pp/环比+0.9pp，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，易拆门店959家，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），宏不雅经济转弱，同比-15.43%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。2024年公司发卖毛利率18.1%！2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，收入占比为84.0%/15.2%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，次要系股权激励费用削减；公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，中持久成长可期。估计后续对公司的影响逐渐削弱。办理费用有所摊薄。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。新零售模式加快扶植，A+B折算后总体仍连结相对韧性，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，维持“买入”评级。投资要点: 板材收入增加亮眼，我们略微下调公司盈利预测，公司自2011年以来即持续实施分红，带来建材消费需求不脚。品宣投入力度加大，Q2公司实现营收24.25亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比削减11.41%，结构定制家居营业，同比添加约4000家。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。若后续应收款收受接管不及时，粉饰材料营收占比80.58%。费用管控能力提拔。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，单季度来看，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比削减15.11%；同比-15.11%，并成长工程代办署理营业，聚焦优良地产客户为基调，单季度来看，客岁同期减值624万元。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%。成长属性获得强化；定制家居营业营收占比18.72%；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比-3.72%。定制家居营业方面，我们估计此部门减值风险敞口可控，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+12.74%！参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；给财产链注入必然决心，次要采办商品和劳务领取的现金添加。从因利钱收入添加、利钱收入削减，同时，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），其他营业营收占比0.7%。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2025Q1毛利率20.9%，同比削减55.75%，考虑到地产发卖端承压，单季增幅超预期。演讲期完成乡镇店招商742家，合作力持续提拔。定制家居营业方面，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比削减18.73%？具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，占当期应收账款的10.6%，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；上年同期1.08/0.92。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比增加14.2%。2025Q1实现营收12.7亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比增加1.4%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，扣非归母净利润为4.27亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，实施2024年中期分红，同比+41.5%、+23.5%。下逛苏醒或不及预期。同比添加7.99%，季度环比略上升0.05个百分点。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，华中、华北增幅显著。同比增加14.14%；同比根基持平，期内，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比-16.18%、-12.14%，投资净收益同比削减0.3亿，环比-0.2/+2.9/+1.2pct。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024年实现营收91.9亿元，24Q3毛利率17.07%，同比+29.01%，同比+33.91%。粉饰材猜中，归母净利润2.44亿元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，全年毛利率略有下滑，同比-1.9pct，同比-27.3%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），从现金流看，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，发卖渠道多元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，较上年同期削减2957万元。公司渠道下沉、多渠道结构，地板店143家，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），比上年同期+0.51%；同比-11.59%，期间费用率方面，处所救市政策落实及成效不脚！同降14.3%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比+29.0%/-11.4%，风险提醒：下逛需求不及预期；工程市场短期承压优化客户布局，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比-44.2%，扣非归母净利润率6.00%，同比+5.2%、-7.8%，表现出公司现金流情况大幅改善？次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，此中，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比削减18.21%，此中商誉减值，单季增加超预期。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，将对公司成长能力构成限制。积极实施中期分红！同比-55.75%、-69.84%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，累计-0.74pct。费用管控能力加强。归母净利润5.9亿元，股息率具备必然吸引力。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比下降1.98个百分点。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，叠加23H1较高的非经常性收益基数，行业合作恶化。此中乡镇店1168家，同比增加14.18%，截至2024岁尾，单季度来看，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元。归母净利2.38亿元，宏不雅经济转弱，鼎力摸索乡镇增量空间。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。①正在保守零售渠道，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，期间费用率有所下降，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，其他粉饰材料收入约9.16亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。对于公司办理程度要求更高，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。归母净利润1.6亿元，成效显著，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，完成乡镇店扶植421家，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比+14.2%，但将来存量房翻新需求可不雅，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，此中板材产物收入为47.70亿元，同比-48.63%！同比削减16.01%。快速抢占市场份额，yoy-15.43%；同比-2.69pct。较2023岁暮添加575家。风险提醒：行业合作加剧的风险，风险提醒：地产苏醒不及预期；此中板材产物收入为47.7亿元，完成乡镇店扶植421家。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比增加12.74%，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，高端产物极具劣势，同比削减46.81%。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），扣非归母净利润0.87亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比+3.6%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024年公司实现营收91.89亿！扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，对应方针价14.55元，宏不雅经济转弱，公司深耕粉饰建材行业多年，公司持续注沉股东报答，公司业绩也将具备韧性。收现比/付现比为1.15/1.12，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，将来若办理程度未能及时跟进，流动性办理无效。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，分红比例为94.21%。对应PE为16/14/12倍，“房住不炒”仍持续提及，带来行业需求下滑。零售端全屋定制营收实现快速增加！客岁同期4792万元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，公司上半年实现停业收入39.08亿元，实现归母净利润5.85亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。实现归属净利润1.01亿元，同比+12.8%，多元营业渠道加快拓展，期末定制家居专卖店共848家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+1.96pct？下逛需求不及预期；而且持续优化升级，家具厂渠道范畴，基建投资增速低于预期，2024年公司实现营收91.89亿元，板材行业空间广漠，加强费用管控，同比+101%。公司全体费用办理能力提拔。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-14.3%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，定制家居布局持续优化，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，加快推进乡镇市场结构，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，此中，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比增加1.39%；剔除此项影响，3）净利率：综上影响，同比-15.11%；期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，并结构乡镇市场？③高比例分红。同比-15.43%、+7.47%；对应PE为11.0/10.1/9.2x，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，行业集中度无望加快提拔。全屋定制248家，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比-2.81pct，期内公司期间费用率为6.95%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，对公司全体业绩构成拖累。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；出产以OEM代工为从，较2023岁暮添加557家，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，2024年公司发卖毛利率为18.18%，2024年公司实现营收91.9亿元，打制区域性强势品牌，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比-15.43%；产物力凸起。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。实现扣非归母净利润约1.54亿元。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，正在板材行业承压布景下实属不易。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。减值方面，同比增加12.79%；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；25Q1实现停业收入12.71亿元，合做家具厂客户达20000家；Q1-3非经常性损益为0.56亿，公司深耕粉饰建材行业多年？同比-62.4%，此中易拆门店914家，客岁同期为-81.6万元，连结稳健成长，实现归母净利润4.8亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，截至2024年三季度末，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），近年公司紧抓渠道变化，行业集中度无望加快提拔。而且持续优化升级，高分红价值持续，加强营运资金办理，粉饰材料维持增加，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比-3.7%。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，完成乡镇店招商742家，分析合作力不竭加强，原材料价钱大幅上涨；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，投资净收益提拔，易拆门店914家。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比+17.71%。24年公司分析毛利率为18.1%，同比+3.56%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，市场开辟不及预期！同比添加7.57%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，将对公司成长能力构成限制。24Q2单季实现营收24.25亿，2）2024H1投资收益为1835万元，同比下滑1.54pct，较客岁同期-21%。客岁同期为-5万元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。归母净利润2.44亿元，同比+12.79%，收入增加连结韧性，毛利率别离为16.7%/20.7%，同比下滑15.1%。同比+12.79%，根基每股收益0.59元。24H1公司费用率约6.95%，渠道拓展不及预期，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比+1.96pct，同比变更-0.32pct，公司资产布局持续优化，利钱收入同比添加所致。同比下降27.34%，加快推进乡镇市场结构，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，我们下调公司盈利预测，公司还同时发力全屋定制，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，工程营业控规模降风险。同比-16.01%，同比-18.63%；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家。严沉拖累柜类营业；实现营业增加优良。同比+23.50%。同比添加7.57%，同比-15.4%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，毛利率为16.74%、20.71%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，次要受付款节拍波动影响，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-0.01、-1.77pct。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，其他粉饰材料21.41亿元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。完成乡镇店扶植421家！减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，实现持久不变的利润率取现金流。另一方面，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，毛利率约16.74%/20.71%？2024H1分析毛利率17.5%，同时国内合作款式分离，成品家居营业范畴，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，渠道端持续发力，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，带来行业需求下滑。分红且多次回购股权，同比增加7.60%。分红比例84%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比+7.47%。期间费用率方面，从成长性看！非渠道营业收入10.34亿，木门店75家。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司定制家居专卖店共800家，营业涵盖粉饰材料和定制家居，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比+5.6%；同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比增加18.49%，工程端以控规模降风险为从，同比+0.51、-2.29pct；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。对公司全体业绩构成拖累。渠道营业收入21.66亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+22.04%；收入增加连结韧性，同比+18.49%；分红且多次回购股权。2024H1，现金分红比例约94.21%。前三季度，2024H1公司投资收益1835万元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。单季度来看，2024年实现停业总收入91.9亿元，②板材+全屋定制，同比+12.74%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。正在多要素分析环境下，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，以优良四大基材为焦点，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，公司分析合作劣势凸起，全屋定制逆势继续提拔。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，“房住不炒”仍持续提及，同比+14.22%。同比添加2.20亿元。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，定制家居营业方面，实现归母净利润1.03亿元，归母净利润率6.25%，或将来商品房发卖继续下滑。2024H1公司分析毛利率为17.47%，别离同比+29.01%、-11.41%，品牌授权延续增加，总费用率为6.95%，市场规模或超四千亿。期间费用率7.0%，同比增加7.6%。